UBS για Διεθνή Αερολιμένα Αθηνών: Αλλάζουν τα δεδομένα - Η επιβατική κίνηση φέρνει επενδύσεις 1,25 δισ. ευρώ

Η UBS εξακολουθεί να τηρεί ουδέτερη στάση απέναντι στη μετοχή του Διεθνούς Αερολιμένα Αθηνών (ΔΑΑ), διατηρώντας την τιμή-στόχο στα 10,70 ευρώ, καθώς πλησιάζει η ανακοίνωση των αποτελεσμάτων για το πρώτο εξάμηνο, η οποία είναι προγραμματισμένη για τις 9 Σεπτεμβρίου.
Στην ανάλυση της 19ης Αυγούστου, με τίτλο «1H preview + discussing future capacity expansion plans», οι αναλυτές Amal Patel και Cristian Nedelcu δεν περιορίζονται στην αποτίμηση των βραχυπρόθεσμων επιδόσεων του αεροδρομίου. Το βασικό τους ενδιαφέρον επικεντρώνεται στο εάν η ιδιαίτερα ισχυρή επιβατική κίνηση ενδέχεται να υποχρεώσει τον ΔΑΑ να προχωρήσει νωρίτερα από τον αρχικό σχεδιασμό σε επενδύσεις για την αύξηση της δυναμικότητάς του.
Η τιμή-στόχος των 10,70 ευρώ, έναντι τιμής 10,45 ευρώ στις 18 Αυγούστου, υποδηλώνει περιορισμένο περιθώριο ανόδου για τη μετοχή. Εάν συνυπολογιστεί και η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση 6,5%, η UBS υπολογίζει τη συνολική δυνητική απόδοση στο 8,9%.

Η επιβατική κίνηση ξεπερνά τις προβλέψεις

Παρά την ισχυρή πορεία της επιβατικής κίνησης, η μετοχή του ΔΑΑ έχει υποχωρήσει περίπου 7% από τα τέλη Φεβρουαρίου. Η UBS αποδίδει την εξέλιξη αυτή, μεταξύ άλλων, στο γεγονός ότι περίπου 7,5% της επιβατικής κίνησης συνδέεται με τη Μέση Ανατολή, αλλά και στις ανησυχίες ότι οι υψηλές τιμές του πετρελαίου θα μπορούσαν να περιορίσουν τη διαθέσιμη χωρητικότητα των αεροπορικών εταιρειών.
Τα μέχρι στιγμής δεδομένα, ωστόσο, δείχνουν ότι η ζήτηση παραμένει ιδιαίτερα ανθεκτική. Μέχρι και τον Ιούλιο, η επιβατική κίνηση καταγράφει ετήσια αύξηση 4,5%, επίδοση που υπερβαίνει τόσο τις εκτιμήσεις της UBS όσο και τις προβλέψεις της αγοράς για το σύνολο του 2026, οι οποίες τοποθετούν την αύξηση περίπου στο 3%.
Ενόψει της ανακοίνωσης των αποτελεσμάτων, το ενδιαφέρον των επενδυτών αναμένεται να στραφεί στην εξέλιξη των λειτουργικών εξόδων κατά το δεύτερο τρίμηνο, στις εμπορικές δαπάνες ανά επιβάτη, αλλά και στην πορεία της επιβατικής κίνησης κατά το δεύτερο μισό του έτους.
Για το πρώτο εξάμηνο, η UBS εκτιμά ότι ο ΔΑΑ θα εμφανίσει EBITDA 171 εκατ. ευρώ και καθαρά κέρδη 73 εκατ. ευρώ. Οι εμπορικές δαπάνες ανά επιβάτη στο δεύτερο τρίμηνο αναμένεται να παραμείνουν στα ίδια επίπεδα με πέρυσι, ενώ οι βασικές λειτουργικές δαπάνες προβλέπεται να αυξηθούν κατά 14%, λόγω της εντατικοποίησης των εργασιών για την επέκταση του αεροδρομίου.
Οι επενδύσεις κατά το πρώτο εξάμηνο εκτιμώνται σε 131 εκατ. ευρώ, με τις ελεύθερες ταμειακές ροές να διαμορφώνονται σε αρνητικό επίπεδο, στα 55 εκατ. ευρώ, και το καθαρό χρέος στα 790 εκατ. ευρώ.
Για ολόκληρο το 2026, η UBS τοποθετεί το EBITDA στα 434 εκατ. ευρώ, έναντι 415 εκατ. ευρώ που προβλέπει η συναίνεση της αγοράς. Τα καθαρά κέρδη εκτιμάται ότι θα ανέλθουν στα 217 εκατ. ευρώ, έναντι εκτίμησης 204 εκατ. ευρώ από την αγορά.
Τα συνολικά έσοδα αναμένεται να διαμορφωθούν στα 701 εκατ. ευρώ, σημειώνοντας αύξηση 3,7%, ενώ το EBITDA προβλέπεται να ενισχυθεί κατά 5,9%.

Το κρίσιμο στοίχημα της αύξησης της δυναμικότητας

Πέρα από τα βραχυπρόθεσμα αποτελέσματα, το μεγαλύτερο ενδιαφέρον για την UBS αφορά την επόμενη φάση ανάπτυξης του αεροδρομίου.
Ο υφιστάμενος σχεδιασμός προβλέπει την αύξηση της δυναμικότητας του ΔΑΑ σε 40 εκατ. επιβάτες έως το 2032. Ωστόσο, η UBS εκτιμά ότι η σημερινή δυναμική της επιβατικής κίνησης θα μπορούσε να οδηγήσει στην επίτευξη αυτού του ορίου πολύ σύντομα μετά την ολοκλήρωση του έργου. Επομένως, ενδέχεται να απαιτηθεί η επίσπευση ορισμένων επενδύσεων που περιλαμβάνονται στο επόμενο πρόγραμμα MAP50.
Στο βασικό σενάριο που εξετάζει η UBS, ο ΔΑΑ θα μπορούσε να προχωρήσει νωρίτερα περίπου στο 50% ενός συνολικού προγράμματος MAP50 ύψους 1,25 δισ. ευρώ. Η χρηματοδότηση ενός τέτοιου σχεδίου θα μπορούσε να βασιστεί σε περίπου 100 εκατ. ευρώ πρόσθετου μερίσματος σε μετοχές, σε συνδυασμό με μεγαλύτερη προσφυγή σε δανεισμό.
Με βάση τους υπολογισμούς της UBS, μια τέτοια εξέλιξη θα μπορούσε να οδηγήσει σε ετήσια αύξηση των τιμολογίων κατά περίπου 140 μονάδες βάσης για την επόμενη πενταετία. Παράλληλα, θα μπορούσε να δημιουργήσει περιθώριο για ανοδική αναθεώρηση περίπου 2% στα κέρδη ανά μετοχή, ενώ η μόχλευση ενδέχεται να αυξηθεί κατά περίπου μία φορά έως το 2032.
Η UBS εκτιμά ότι ο ΔΑΑ εξακολουθεί να διαθέτει σημαντικό περιθώριο για πρόσθετη χρηματοδότηση μέσω δανεισμού. Χωρίς να επισπευσθεί το MAP50, η τράπεζα προβλέπει ότι ο δείκτης καθαρού χρέους προς EBITDA θα διαμορφωθεί περίπου στις 2,2 φορές το 2032, αρκετά χαμηλότερα από το επίπεδο των περίπου 3,5 φορές που αναφέρει η ίδια η εταιρεία.
Με άλλα λόγια, το βασικό ερώτημα για τους επενδυτές δεν είναι πλέον τόσο εάν θα συνεχιστεί η αύξηση της επιβατικής κίνησης, αλλά κυρίως πόσο γρήγορα ο ΔΑΑ θα χρειαστεί να αυξήσει τις επενδύσεις του προκειμένου να ανταποκριθεί στην αυξανόμενη ζήτηση.

www.bankingnews.gr